【广发金融工程】2018重磅专题系列之十二:“低波动+”SmrtBeta策略研究

2019-02-28 13:59  来自: 网络整理

        

        

        

        低波动作风可以实现预期的总算不变的超额进项。。低波动以代理商的身份行事与古典的作风以代理商的身份行事的化合,可以和解侦察队两两散开低波动 智能。 贝塔战术,并腰槽超额阐明的酬报。, 表露总算被发现的事物,低挥发性对古典作风有猛烈地心情。,里面的,低波动性和高增长性的结成是最大的SI。。

        

        摘要

        近些年来,Smart 贝塔阐明的ETF在世上神速开展。2008次筑危机后,A股百货商店智能化 贝塔基金销售猛烈地增长,出生仍有增进开展的片刻。。

        经过对卓越的单一作风元素的以为,可以找到低波动作风可以实现预期的总算不变的超额进项。,筑高压地带低波动去。,详细辨析了低波动作风的作风中间定位性。,可以找到它与多种古典的作风具有很强的中间定位性。为了获取低波动战术的不变性同时腰槽过量的RUTU

        , 朕尝试

        低波动元素与对立面元素相化合

        , 朕

        和解了低波动 级数Smart。 贝塔战术

        , 经过计算,鞋楦,选择6名SMART。 贝塔结成。

        表露总算被发现的事物,低挥发性对古典作风有猛烈地心情。。低波动性和高上升性授予结成下的3个产权股票池

        ,朕不独可以腰槽高的的超额进项。,它也可以领先独创的的单元素战术。。

        距离古典的作风的增益后,该战术仍有猛烈地意思。

        。而且,

        在少数产权股票池中,低波动性低估、低波动性、高股息和对立面战术也有良好的表现。。

        

        教科书一、新采用的东西

        引渡的指数销售普通以百货商店本钱I额定的。,百货商店使丧失越大,指数重量越高。。这种办法可以防备授予者承当过度的百货商店风险空旷。,但也在少数成绩。:当少数产权股票在过了一阵子紧紧地高涨时,产权股票在阐明的说话中肯重量也逐步加法运算。,同时,成份股的估值也有所继承。,该阐明的的授予者自愿承当估值风险的酬报风险。。撇开引渡的阐明的销售通常仅思索地域、职业等元素制剂产权股票。,缺少有理的身分制剂,这样,很难腰槽高股息产权股票。、具有猛烈地作风削尖的产权股票的超额进项。 处置上述的成绩,Smart 建议了一种新的指数和解β阐明的。,晚近开展神速。。 Smart 贝塔阐明的,同时,它也高压地带战术。 Beta, 它的

        推测原则首要是CAPM制作模型和FAMA法国五元素制作模型。

        等。从CAPM制作模型等动身。,节约专家以为资产所腰槽的超额百货商店的进项与其承当超额百货商店的风险在通过单独的若干阶段来发展相干,涂通过单独的若干阶段来发展回归辨析,授予者可以应用beta(风险对应的回归系数)来研究资产所承当的百货商店风险主体。在另一方面,FAMA法国的五元素制作模型也宣布了德克公司的风险空旷。,授予者可以从元素风险中腰槽超额进项。。鉴于这些推测, Smart 贝塔阐明的经过在引渡的阐明的销售根底伸伸出的,以决定的分类对阐明的说话中肯身分股举行制剂或许对阐明的身分股的重量举行最优化配给,为了腰槽必然的风险或最优化结成以腰槽进项B。 看一眼全球百货商店,北美洲百货商店依然很欢快地 贝塔阐明的百货商店商数最大的百货商店。看美国百货商店的开展,也可以找到Smart 贝塔阐明的在美国关怀度持续继承,销售数量和地域放慢扩张。假设朕关怀亚洲百货商店,虽然如此亚洲百货商店的完整的地域很小,但晚近,地域神速扩张物。。

        

        

        视察中国1971百货商店智能 贝塔的开展。可以见,筑危机后,Smart 贝塔阐明的销售在中国1971百货商店紧紧地增长。虽然2015股市扣球后地域有所投下,但眼前仍发生紧紧地增长阶段。,它有很大的开展片刻。。

        

        从指数机能,A股说话中肯少数智能股 贝塔阐明的均能不变地腰槽领先检测阐明的的进项率。

        前文海和深圳300阐明的为例,可以找到,

        (1)

        2007年3月以后的年化进项率较比,300波动阐明的、上海和深圳300股息、上海和深圳300的使丧失、上海和深圳300的增长和对立面智能 贝塔阐明的均跑赢了沪深300阐明的。

        (2)

        2017以后年化进项率的较比,鉴于2017的产生结果的容量猛烈地,可以找到Smart 贝塔阐明的同时远超沪深300阐明的和对立面Smart 贝塔阐明的。

        (3)

        2018年首以后的投资的收益表现较比,当百货商店持续下跌时,Smart 贝塔阐明的具有猛烈地的抗跌优势。 前文是对上海和深圳300阐明的的代表O的辨析,朕也可以计数器代表中小盘阐明的的中证500阐明的举行辨析,总算传达,上述的定论依然发觉。。

        

        从欢快地 贝塔阐明的的战术典型上看,Smart 贝塔阐明的容纳单以代理商的身份行事战术阐明的、多元素战术指数、事变战术指数、排挤额定的战术阐明的与对立面新战术指数。

        

        A股百货商店的智能 贝塔阐明的首要由中证阐明的公司、深圳股票买卖所、上海股票买卖所发行。以中证阐明的公司销售为例。,眼前,中证阐明的公司的少数销售包含作风阐明的。、等重量阐明的、基面阐明的、波动额定的阐明的等。。

        

        在本文的下一节,朕将按以下按次举行智能化运转。 贝塔战术的和解及辨析的灵引见:

        (1)

        在以第二位使均衡,朕将首要引见单元素SMART。 贝塔战术的表现。

        (2)在第三使均衡,朕将专注于低挥发性智能。 贝塔战术表现的详细辨析。(3)

        在四个一组之物使均衡,朕将辨析低波动 智能。 贝塔战术的表现并引见本音精选的6个战术结成。

        (4)

        在第五使均衡,朕将总结本音的灵。。

        二、单以代理商的身份行事表现辨析

        单元素战术,百货商店以为首要集合在动量上。、使丧失、上升、产生结果的、技能、低波动这几类。鉴于前身对多元素零碎的以为,在本用纸涉及,朕也将具有低迁移率比。、alpha、Beta这些更无效和古典的的作风元素被思索。。

        凡例:在以下元素列表中,深色是本音中应用的元素。。假设以代理商的身份行事的公开是正的,总算传达,在应用该以代理商的身份行事时,结成O,相反,当本文应用这人以代理商的身份行事时,小F的结成。。

        

        结帐上述的单元素机能,朕需求清算标明。,详细的洗涤诉讼程序包含:去极大化,统一,结束的缺陷。

        去极大化

        :本文采用“中位数去极植法”举行去极大化,态度如次: DI是I描绘变量的研究值。,DM是懂得研究值的中位数。,Di,AD表现研究值与中心的的暗中的对立经纱。,即狄,AD=| Di - Dm |,作为狄的DMAD,海报中位数,Di,上狄, lower区别表现中位数去极大化后描绘性变量的上上限,N用于把持DI。,上狄, 末席常数,本文采用n=3。。本以为中朕对原始标明反复举行两倍去极大化处置,这种办法适合于腰槽每个现实的浓度区间。,所以戒除标明图像失真。。

        统一

        :由每个描绘性元素测的单位是卓越的的。,各元素的数值徘徊有很大矛盾。,这样,在举行以代理商的身份行事辨析在前。,它麝香是统一的。,态度如次: 统一后用无线电引导=(原用无线电引导-平等地值)/标准偏差

        结束的缺陷

        :说起少数产权股票来说,标明降落了。,由于标明先前统一了。,这样标明平平等地值为0。,这样,朕还将不足值添加到0。。 应用预处置以代理商的身份行事,

        计算各元素的无效性指数

        (集成电路、IC-P、多套期保值检测年进项率、连锁商店套期保值检测经纱、物比率,从中选择更权利的元素。。 鞋楦,化合Smart β低存储器录放幅频响应,结成战术

        存储器频率设置为刻。。(1)

        每个季末将挑选的的产权股票池中每个个股按目的以代理商的身份行事(公开由IC象征更新的信息)的主体举行排序,按定货单排序,平等地商数为5。;

        (2)

        超配前20%(第5档)的产权股票作为下个一刻钟的资产结成;

        (3)

        在个股重量配给上采用等权处置。(如VoL的倒数对波动系数举行额定的) 在本论文的以为中,朕将思索以下3个产权股票池。:

        (1)

        产权股票百货商店选择

        (2)

        上海和深圳300阐明的成份股

        (3)

        沪深500阐明的成份股 这3种产权股票池刚要可以涉及全百货商店的以代理商的身份行事表现,大盘股的以代理商的身份行事表现与小CA的以代理商的身份行事表征。

        

        

        你可以从上面的测算表中见。,在卓越的的百货商店或产权股票池。,各元素的表如今矛盾。,但总体旨趣依然是分歧的。。朕可以区域如次定论。:

        (1)在这3个百货商店中,低波动性更为伸出的。

        ,首要表如今投资的收益排序上。,同时波动率在懂得比得上的的以代理商的身份行事中均为极小值。

        (2)

        不下于朕将

        产权股票池从百货商店限度局限到中心的卡500。,鞋楦的限度局限是CSI 300。

        ,百货商店的

        小百货商店效应弱化

        ,首要账目是百货商店完整的地域不息扩张物。,百货商店投机贩卖片刻逐步压缩制紧缩。,小盘效应弱化。。

        (3)

        不下于朕将

        产权股票池从百货商店限度局限到中心的卡500。,鞋楦的限度局限是CSI 300。

        ,百货商店说话中肯

        流动溢价在投下。

        。账目是上海和深圳300的完整的流动是HIG。,结果在沪深300说话中肯流动较差的产权股票比拟于全百货商店说话中肯流动较差的产权股票不是具有猛烈地的溢价。

        (4)

        技术以代理商的身份行事说话中肯

        激增以代理商的身份行事跟随产权股票池从百货商店限度局限到中心的卡500。,鞋楦的限度局限是CSI 300。,其效率也逐步弱化。

        。

        三、低波动性战术的机能辨析

        在前一节中,对主流的单一作风元素举行了以为。,朕可以找到,尽管不愿意它是什么的产权股票池。,低波动作风以代理商的身份行事的机能猛烈地优于。而且,低波动性战术进项的波动性极上面的THA。。朕白键有以下成绩。,低波动ST超额进项的财务解说是什么?

         低波动作风的筑解说

        如引渡的CAPM制作模型,当授予者授予高波动性产权股票结成时,当授予者承当高的的百货商店风险时,相当的地,授予者应腰槽高的的超额进项。。但执行宣布,实际的,

        授予低波动性产权股票结成可以出示高的的授予酬报。

        ,这执意筑业的包围。

        低波动去

        。 对此,节约专家有以下解说。。

        

         低挥发性作风的根本表现

        为了增进辨析低波动作风元素的表现,朕举行组以为。,卓越的典型挥手型以代理商的身份行事的机能视察。

        凡例:在躲进地洞的表格中,套期保值进项率指的是波动率低后的进项率。,年度标准偏差套期保值、套期保值年金。年化进项率、年度标准经纱、反对论证IR三列中间歇的值表现B的机能。。

        来自某处卓越的百货商店的低波动性,低挥发性作风的投资的收益可以猛烈地超越相当的的指示牌。,低挥发性组的波动率也远上面的VOLA。。 假设研究以代理商的身份行事信息分类的产率被示出,可以见,各指数,低波动结身信息分类具有猛烈地的区别度,组内低波动元素从低到高。,各对应结成的投资的收益也根本上由高到低。。阐明

        低挥发性作风以代理商的身份行事具有猛烈地且乏味的DIVIS。 低波动性职业分派经纱 其次,视察职业配给的低波动性作风。,从最新的配给阶段,在中证500和全百货商店中和解低波动结成的职业配给受优先偿还的权利较使有效,SH的低波动性授予结成在猛烈地矛盾。。

        从职业分派的对立重量,上海和深圳300产权股票选择下,职业左袒于非堆积筑的分派。、电气用品及对立面职业,而中证500选股和产权股票百货商店选择下,该职业更假装医学和生物。、能在数个位置作替补的、实际情形及对立面职业。 从对立检测的重量分派谈起,在3个百货商店中,它们对立左袒于低散布EL。,设备精良的机械及对立面职业。上海和深圳300家产权股票将装备电气用品。、中级的与炼钢业,撇开两个产权股票池选择去发职业。。

        

        

         低挥发性作风中间定位性辨析

        鞋楦,为了辨析低波动作风能够的选择具有很强的中间定位性。,朕计算了E的波动系数暗中的相相干数。,认为某笔迹出自某人之手于电流波动系数与对立面古典的值的中间定位性,各轮转的相相干数均为平等地中间定位值。。 从总算,

        低波动率与流动以代理商的身份行事呈猛烈地负中间定位,这表明了低波动性元素自行具有猛烈地的流动。。

        而且,低波动作风与利息作风A呈猛烈地正中间定位相干。,传达了

        低波动产权股票普通亦高圆鼓鼓像瓜似的东西、百货商店本钱存量。

        

        四、低波动 战术辨析 战术逻辑与战术和解

        在鞋楦一节,朕被发现的事物,在很大方法上古典的FA中,低波动以代理商的身份行事是去伸出的的。,看一眼作风展出。,它与数个更无效的作风元素有很强的中间定位性。。从这人角度看,古典的元素能出示低波动ST的额定超额进项。,这样,

        朕可以倾泻而下的加法运算古典作风的风险空旷,在战术中加法运算超额进项

        。

        

        鉴于这人意向,朕应用以下战术来准备一种结帐无效性的办法:(1)

        产权股票池被选择(整体百货商店是划分思索的),中证500,上海、深圳三例300例,拟出产权股票池中逗留的产权股票。

        (2)

        如单元素的标明处置办法,求极值,统一,结束的缺陷运转。

        (3)仓库栈一刻钟变更

        ,在3月、6月、9月、腊月鞋楦第一买卖日,如TH选择极小值波动率的N个产权股票。,产权股票池作为第一轮制剂。

        (4)

        选择究竟哪个古典的元素(又来)、上升、杠杆、动量、流动、圆鼓鼓像瓜似的东西、估值、地域、alpha、贝塔)。

        (5)

        在第一轮产权股票池中。,按挑选的的古典的元素排序,

        N/2产权股票被选为终极配给产权股票结成。

        。

        (6)

        产权股票的

        分派重量是波动系数的倒数。

        再次正态化。 值当当心的是,化合Smart 贝塔阐明的的和解办法,当产权股票池被选为上海和深圳300时,n设置为120。,这执意说,朕每个轮转都有60个产权股票。 贝塔结成;当产权股票池被选为CSI 500或整体百货商店时,,n设置为200。,这执意说,朕和解了第一智能的100个产权股票每轮转。 贝塔结成。

         低波动 机能

        从演的角度看,

        低浪高增长结成在3个产权股票池中表现伸出的。

        ,不独进项率优于低挥发性结成,同时,它的机能也超越了对立面的低波动率。。 虽然如此在卓越的的产权股票池,低波低流量结成投资的收益猛烈地。,但它并缺席猛烈地优于低流量结成。,同时,低进项和低流量授予结成的不变性较差。,这样,该战术不值当男仆。。

        凡例:在以下战术表现中,第一列代表叠加在低V上的古典作风以代理商的身份行事。,譬如,以第二位行的高又来断言低波动性和高。;以第二位列代表策略性结成的年进项率。;第三列表现战术结成的物比;四个一组之物列代表了战术授予结成今年的进项率。;第五栏代表了战术授予结成的物比率。。而且,为了眼睛的地与纯低波动结成举行较比。,朕在第不育系中表演了低波动结成的表现。

        

        

        

        从三个产权股票池的表现谈起,

        比拟之下,低波动 战术受胎猛烈地的擦亮。。不下于朕将产权股票池从全百货商店减刑到中证500再到沪深300,百货商店使丧失加法运算后,授予者观点对立较低。,战术的超额酬报也较低。。

        捆绑思索了战术的表现连同战术比拟于原始战术(包含低波动结成连同原始以代理商的身份行事结成)的表现的增加广大地域,朕鞋楦男仆以下6种智能 贝塔战术:

        (1)

        中证500:低波反演结成

        (2)

        中证500:低波低估结成

        (3)

        中证500:低波高上升结成

        (4)

        沪深300:低波高上升结成

        (5)

        全百货商店:低波退职金结成

        (6)

        全百货商店:低波高上升结成

         中证500:低挥发性激增结成

        研究历史说话中肯激增战术,可以见,2017,产生结果的办法回归百货商店。,动量战术使时间互相一致恢复。,激增战术不及格。在思索低波动性之后,2017年和2018年低波动激增战术的表现比拟于激增战术具有猛烈地的优势。

        

        

        值当当心的是,虽然战术表现猛烈地优于反向战术,但投资的收益表现与下方值矛盾不猛烈地。。从作风认为某笔迹出自某人之手看,低波动激增战术的风险揭露与THA去使有效。,但加法运算了激增风险。。

         凡例:上面是作风认为某笔迹出自某人之手辨析表。,低波动加战术套期保值检测的进项率序列为,每个作风以代理商的身份行事的顶部级数被用作T的孤独变量。,举行多元通过单独的若干阶段来发展回归辨析。参量是指回归变量说话中肯自变数系数。,策略性进项α指回归辨析说话中肯拦阻。,TSTATS是指孤独变量系数的t论点量。。数字传达t论点量超越10。,数字传达t论点量中间状态3和10暗中。,数字传达t论点量中间状态1和3暗中。。

        从所有权和解的角度看,低挥发性激增结成比拟于检测阐明的超配药物处理生物、化学工业、国防工业等职业,低婚配筑机关、食物饮料、家用电器和电子销售。

        凡例:上面的职业误入歧途了测算表。,最新衡量指的是最新战术的分派重量。,所有权配给重量与检测阐明的的矛盾。

        

         中证500:低波动性低估结成 与在上面的低挥发性激增结成比拟,低波动性低估结成的最大回撤和波动率均有所投下。而且,这一战术可以不变地腰槽胜过检测阐明的的酬报。。但使对照低波动性低估结成与低估值结成,可以见,中证500说话中肯低波动性低估结成的提出方法不是十足地猛烈地。

        

        

         中证500:低挥发性高增长结成

        上升属性是小盘股的第一要紧削尖。,从低挥发性高增长结成上看,虽然如此股市看涨的人授予结成缺席收到猛烈地超额进项。,但

        套期保值检测后,T的波动性和最大回缩率。分年度看,战术也可以领先检测阐明的。。

        

        

        从作风辨析的角度,

        低挥发性高增长结成在上升和产生结果的以代理商的身份行事上有很猛烈地的作风揭露,这两种作风具有必然的正中间定位相干。

        ,而且

        古典的元素揭露后开除。,低挥发性高增长结成依然其中的一部分年化alpha

        。

        

        从所有权和解的角度看,低挥发性高增长结成更在筑板块和食物饮料猛烈地低配外,板的其余的使均衡的经纱对立较弱。。

        

         沪深300:低挥发性高增长结成 代表上海股票买卖所大盘股300阐明的,

        应用低波动性叠加高增长元素,可以见,低挥发性高增长结成比拟于低波动结成或许高上升结成均有超越6%的进项率增加。而且,战术物姓原始单一作风的物。,假设朕思索

        战术套期保值检测的物比率,低挥发性高增长结成比拟于独创的的单一作风战术均有超越1的提出。

        

        

        从作风认为某笔迹出自某人之手辨析可以看出。,沪深300阐明的说话中肯低挥发性高增长结成实际的是在低波动的大盘股中偏爱的事物具有猛烈地上升属性及高圆鼓鼓像瓜似的东西属性的产权股票结成。而且,也可以看出,这种结成也有猛烈地的低估。。你依然可以见它距离古典的作风的增益。

        5%前文,去猛烈地过剩α

        。

        

        从职业受优先偿还的权利,低挥发性高增长结成也猛烈地低婚配筑机关连同消费类职业的食物饮料和家用电器职业。从对立重量分派与去婚配所有权,低挥发性高增长结成都受优先偿还的权利于药物处理生物、化学工业等职业。

        

         全百货商店:低波动高股息结成 高圆鼓鼓像瓜似的东西的公司给百货商店排放了其具有不变产生结果的容量的说法,

        经过在整体百货商店中选择高股息产权股票结成。,你可以从上面的讲道台上见。,该战术可完成14%的年投资的收益。,增进地朕经过将产权股票池压缩制紧缩为全百货商店的低波动产权股票池,之后制剂出高派息产权股票。,低波动性与高股息分享,从后备结帐总算,

        该结成可使年投资的收益几乎17%。,战术的波动性猛烈地上面的高波动性。

        。

        

        

        从低波动高股息结成的进项认为某笔迹出自某人之手辨析上看出,战术进项是由古典的作风元历来解说的。,朕不克不及从中腰槽超额酬报。。使具有削尖视察战术的风险揭露,朕可以见,战术酬报首要来自某处加法运算展出量T。,该战术具有猛烈地的百货商店使丧失和较低的beta削尖。。 就所有权和解就,低波动高股息结成首要超配能在数个位置作替补的、交通运输及对立面职业,低婚配堆积、汽车电子板。

        

         全百货商店:低挥发性高增长结成

        鞋楦,朕给予在全百货商店的低挥发性高增长结成。

        在朕首选的6智能 贝塔结成中,这种结成可以腰槽很大的投资的收益。,其物率也很大的。

        。虽然战术在对冲检测阐明的后的物比略逊色于沪深300的低挥发性高增长结成,最大回缩量也较大。。但思索到上海捆绑阐明的不克不及完整对冲Ma,这样,其机能依然值当称道。。

        

        

        从作风认为某笔迹出自某人之手辨析,产权股票百货商店选择的低挥发性高增长结成对朕辨析的11种作风以代理商的身份行事均具有较猛烈地的风险揭露,它对增长元素和退职金元素的心情最大。。在上述的作风元素展出后,,希腊字母的第一个字母依然位于战术中。。

        从所有权和解的角度看,产权股票百货商店选择说话中肯低挥发性高增长结成的职业误入歧途对立较低,再,它依然假装布置和领先机械装置。、化学工业和实际情形及对立面职业,低婚配堆积和药物处理生物等职业。

        

        五、总结Smart 贝塔阐明的是中间状态阐明的授予与倾泻而下的授予的授予办法,鉴于引渡的团体股权和解最优化,或许在引渡阐明的的根底上加法运算使具有削尖的作风风险揭露,或许在引渡阐明的的根底上选择产权股票结成。,之后认为某笔迹出自某人之手于与引渡阐明的比拟的超额进项。,缩减战术的波动性或加法运算进项的不变性。。

        最近几年,Smart 贝塔阐明的ETF在世上神速开展,但美国百货商店依然是世上最大的百货商店。。虽然中国1971如今很欢快地 贝塔阐明的基金在全球占比仍较小,而阐明的基金在中国1971百货商店的相称也很小。,但2008次筑危机后,

        A股百货商店智能化 贝塔基金销售猛烈地增长,出生仍有增进开展的片刻。。

        经过对卓越的单一作风元素的以为,可以找到低波动作风可以实现预期的总算不变的超额进项。,这种景象高压地带筑。

        低波动去

        ,详细辨析了低波动作风的作风中间定位性。,可以找到它与多种古典的作风具有很强的中间定位性。

        为了获取低波动战术的不变性同时腰槽过量的RUTU, 朕尝试低波动元素与对立面元素相化合,和解了低波动 级数Smart。 贝塔战术, 经过计算,鞋楦,选择6名SMART。 贝塔结成。

        从计算总算,

        低挥发性对古典作风有猛烈地心情。。低波动性和高上升性授予结成下的3个产权股票池,朕不独可以腰槽高的的超额进项。,它也可以领先独创的的单元素战术。,而在去除古典的作风的进项之后,它依然主宰更为猛烈地的意思。

        。而且,在少数产权股票池中,

        低波动性低估、低挥发性高红丽

        et cetera。。

        风险敏捷的

        该制作模型采用定量办法举行论点回溯受测验。,并建议中间定位元素及相当的的破土办法。,它不必然有笔直的的节约逻辑。,它能够不足普遍地的百货商店环境。,请用你的销售削尖和百货商店判别做有理的商定。。

        细部请参阅GF时限音。

        《

        低波动 Smart 贝塔战术以为:销售改革音级数二十三的2018,GF金属加工的年度复审。

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